四方股份：電網設備龍頭+ SST量產
投資亮點
四方股份（601126.SH）的投資邏輯屬于“穩健增長 + 技術破局”。核心看點在于“電網二次設備龍頭地位穩固 + 2026年SST（固態變壓器）新業務量產 + 海外&儲能第二曲線放量”。這是一只典型的“低估值、高分紅、有科技增量”的電力設備白馬股。
核心亮點一：業績穩健增長，在手訂單飽滿
公司作為電網二次設備（繼電保護、自動化）的領軍企業，受益于新型電力系統建設，業績呈現“穩中有升”的態勢。
訂單鎖定：2025年新簽合同額突破100億元，為后續營收增長提供了高確定性。電網側業務受益于國網招標穩健，發電側（特別是新能源）增速超20% 。盈利質量：2026年Q1在營收增長18%的同時，若剔除約4000萬元的減值計提影響，實際凈利潤增速約30%，顯示出扎實的盈利改善能力核心亮點二：SST（固態變壓器）技術破局，切入AI算力賽道
這是公司2026年最大的估值提升點。公司發布了“數智SST 1.0”產品，并宣布“發布即量產”。
技術領先性：SST是下一代電力電子變壓器，具有體積小、效率高、可控性強等特點。公司是國內極少數實現SST技術突破并量產的企業之一?應用場景：精準切入AIDC（AI數據中心）供電場景。AI算力中心對供電密度和效率要求極高，SST相比傳統變壓器更具優勢，有望成為公司網外業務的重要增長極核心亮點三：海外+儲能雙輪驅動，打開成長天花板
儲能與電力電子：在構網型儲能（Grid-forming）、高壓級聯儲能等差異化技術路線上持續迭代，契合高比例新能源并網的需求，成為新的利潤貢獻點核心亮點四：高分紅“現金牛”，股東回報優厚
分紅慷慨：上市以來累計分紅約45億元，分紅融資比約250%。2025年擬每10股派發現金紅利7.2元（含稅），股息率具備吸引力 。現金流健康：經營性現金流凈額常年為正，財務結構穩健，符合“現金牛”特征出海加速：2025年國際業務新簽訂單約5億元，同比大增60%。重點布局東南亞、非洲市場，在菲律賓光伏儲能、巴基斯坦構網型儲能等項目上實現突破 。一、公司概況：業務模式、市值與行業地位
1.1 業務結構與模式
四方股份主營業務分為三大板塊：電網自動化、電廠及工業自動化、其他業務。
2025年各業務板塊收入占比分別為45%、47%和8%，其中電廠及工業自動化業務同比增長22.55%，成為營收增長的主要驅動力。
公司采取"產品+解決方案+服務"的綜合業務模式，通過提供繼電保護、自動化與控制系統、電力電子、一二次融合、智慧物聯等產品及解決方案，滿足電力系統各環節的智能化、數字化需求。
電網自動化業務：覆蓋從1000kV特高壓到10kV低壓的全系列保護、自動化產品及解決方案，是公司的傳統優勢業務。2025年該業務實現收入36.79億元，同比增長11.17%，毛利率為40.05%。
電廠及工業自動化業務：隨著能源結構轉型和電力系統智能化需求提升，該業務快速增長。2025年實現收入38.26億元，同比增長22.55%，毛利率為23.92%。
其他業務：主要包括儲能EMS(能量管理系統)、SST(固態變壓器)等新興業務。2025年實現收入6.76億元，同比增長33.27%，毛利率為11.60%。
1.2 技術壁壘與護城河
四方股份在電力自動化領域建立了多方面的技術壁壘和護城河：
核心技術優勢：公司累計授權發明專利967項，軟件著作權684項，在繼電保護、電力電子、智能控制等領域擁有深厚的技術積累。特別是在SST(固態變壓器)領域，公司是國內唯一實現中壓大功率SST規?；慨a的企業，主導了《數據中心固態變壓器技術規范》等行業標準的制定。
行業認證與資質：公司擁有國家高新技術企業、國家級企業技術中心、國家技術創新示范企業、制造業單項冠軍企業等重要榮譽資質，參與了582項國際標準、國家標準和行業標準的起草制定和修訂工作。
客戶資源壁壘：在電網領域，公司是國家電網、南方電網的核心供應商；在數據中心領域，公司已中標阿里巴巴張家口察北智算中心、中國移動寧夏中衛數據中心等標桿項目；在新能源領域，公司在海上風電、風光大基地等細分市場的占有率穩居行業前列。
產業鏈協同優勢：公司依托多年柔性直流技術沉淀，推出基于直流的綠電直連系統解決方案，實現了電力電子設備與儲能、數據中心等場景的深度融合。
1.3 市場地位與發展戰略
國內電網自動化領域：公司處于行業領先地位，尤其在特高壓繼電保護領域市占率居前。2025年，公司中標國網首個新一代高可靠可信示范站——北京110kV陳各莊變電站，實現電網內一二次設備預裝式變電站首次中標。
SST與數據中心供配電領域：公司是國內SST技術的絕對龍頭，產品效率達98.5%-99%，可靠性高達99.9999%，在"東數西算"工程中占據了約15%的市場份額。2025年上半年，公司SST訂單儲備已超30億元，占新增訂單的28%。
國際市場布局：公司正積極推進國際化戰略，2025年國際業務實現營收2.10億元，毛利率達39.73%，同比提升7.32個百分點。2026年Q1海外新簽訂單約3.9億元，較2025年同期的幾千萬元顯著放量。公司已中標沙特NEOM智慧城市項目，實現了SST技術出海。
未來發展戰略：公司將繼續深耕電網自動化業務，同時加大在新能源、儲能、數據中心等新興領域的布局力度，重點推進SST產品的迭代升級和海外市場拓展，計劃2026年發布35kV和13.8kV(美標)新產品，加速全球化進程。
1.4 資本結構與市值表現
截至2026年5月7日，四方股份總股本為8.33億股，市值約為466.99億元。從資本結構看，公司資產負債率為59.82%，流動比率151%、速動比率120%，顯示公司短期償債能力較強。值得注意的是，公司貨幣資金/流動負債比率為93.42%，應收賬款/利潤比達168.91%，提示投資者關注現金流狀況。
二、財務數據：營收趨勢、利潤質量與資產負債結構
2.1 營收增長趨勢
四方股份近年來營收保持穩健增長，2021-2025年復合增長率約為15%。2025年公司實現營業總收入81.93億元，同比增長17.87%；2026年Q1延續增長態勢，營收21.58億元，同比增長18.05%，顯示出公司業務擴張的強勁動力。
分業務板塊看：
電網自動化業務：2025年收入36.79億元，同比增長11.17%電廠及工業自動化業務：2025年收入38.26億元，同比增長22.55%其他業務：2025年收入6.76億元，同比增長33.27%分區域看：
國內市場：2025年收入79.7億元，同比增長18.5%國際市場：2025年收入2.1億元，同比下降1.2%，但毛利率達39.73%，同比提升7.32個百分點訂單情況：2025年新簽訂單約100億元，2026年Q1新簽訂單同比增長17%-18%，公司2026年新簽訂單目標為115-120億元，同比增長15%-20%。
2.2 利潤質量分析
盈利能力指標：
2025年毛利率為30.22%，同比下降約2個百分點，主要受低毛利率的電廠及工業自動化、其他業務增速較高影響凈利率為10.1%，同比下降0.2個百分點2026年Q1毛利率為31.45%，同比下降0.39個百分點，主要系銅、鐵及存儲芯片漲價導致成本上行費用控制：
銷售費用率：2025年為6.74%，同比下降0.67個百分點管理費用率：2025年為3.66%，同比下降0.92個百分點研發費用率：2025年為8.63%，同比下降0.81個百分點，研發費用達7.07億元，占營收比例接近9%整體期間費用率：2025年合計同比下降約2.1個百分點現金流狀況：
2025年經營活動產生的現金流量凈額為12.25億元，同比小幅下降2.35%2026年Q1經營活動現金凈流入僅為1411.59萬元，較去年同期大幅下降92.43%，主要系業務規模擴大導致采購付款增加、費用支出增加以及應收賬款預期信用損失計提增加2025年應收賬款占歸母凈利潤比例達174.85%，2026年Q1應收賬款余額為14.00億元，占當期歸母凈利潤的516%，應收賬款回收風險值得關注
減值損失影響：
2025年計提資產減值準備合計13,663.24萬元，其中應收賬款壞賬準備6,345.95萬元、合同資產減值準備5,051.74萬元、存貨跌價準備3,000.33萬元2026年Q1計提資產和信用減值損失合計約0.40億元，同比增加0.30億元，對凈利潤增速產生一定拖累2.3 資產負債結構
資產結構：
2025年末總資產為127.05億元，同比增長15.02%2026年Q1總資產進一步增長至128.73億元資產構成以流動資產為主，占比約70%負債結構：
2025年末負債總額為77.01億元，資產負債率為59.82%，同比增加2.21個百分點負債以流動負債為主，主要包括應付賬款、合同負債等經營性負債公司短期借款僅為368.82萬元，長期借款未明確披露，顯示公司主要依靠經營性負債而非銀行借款支撐業務發展關鍵財務比率：
流動比率：151%，速動比率：120%，顯示短期償債能力較強資產負債率：59.82%，在電網設備行業中處于中上水平營業收入增長率：18.05%，處于安全區間應收賬款周轉天數：五年來大幅下降，從82.93天降至59.42天存貨周轉天數：約172天，但2026年Q1存貨余額為23.63億元，較2025年末增長1.62%，存貨周轉率需持續關注研發投入：2025年研發投入7.32億元，占營業收入比例達8.93%，持續高比例的研發投入為公司的長期競爭力奠定了基礎。
三、市場情緒：評級、輿情
3.1 券商評級與觀點
多家券商對四方股份保持積極評級：
東吳證券：維持"買入"評級，預計2026-2028年歸母凈利潤分別為9.70/11.34/15.03億元，同比增速分別為17%/17%/33%，對應PE分別為37x/32x/24x。
國聯民生證券：維持"增持"評級，預計2026-2028年營收分別為97.04、113.16、132.37億元，對應增速分別為18.4%、16.6%、17.0%；歸母凈利潤分別為10.16、11.90、14.77億元，對應增速分別為22.6%、17.1%、24.1%。
中金公司：維持"跑贏行業"評級，上調目標價25%至60.0元，對應2026/2027年50.7x/44.5xP/E，較當前股價有11.1%的上行空間。
華泰證券：給予"買入"評級，預計2026-2028年歸母凈利潤分別為9.7/11.3/15.0億元，同比增速分別為17%/17%/33%，現價對應PE分別為46x、40x、31x。
市場預期：證券研究員普遍預期2026年公司歸母凈利潤為9.85億元，每股收益均值為1.18元。
3.2 市場情緒與輿情分析
股價表現：
截至2026年5月7日，四方股份市值為466.99億，市盈率為46.06，市凈率為9.87近三個月股價增長率為47.93%，六個月增長率為101.11%全市場人氣排名：320（超過全市場93.83%的公司），電網設備行業人氣排名：15（超過行業89.15%的公司）機構關注度：
該公司被1位明星基金經理持有，廣發基金的劉彬在2025年的證星公募基金經理頂投榜中排名前五十，其現任基金總規模為87.08億元前十大股東中，香港中央結算有限公司位居第三大流通股東，持股1700.03萬股市場情緒驅動因素：
SST技術突破公司2026年4月發布數智SST1.0，產品已實現量產，獲得日內瓦國際發明展銀獎數據中心布局加速公司中標多個數據中心項目，如阿里巴巴張家口智算中心、中國移動寧夏中衛數據中心等國際化戰略落地海外新簽訂單增長顯著，2026年Q1海外訂單約3.9億元，較2025年同期增長3倍電網投資規劃"十五五"期間國網對于建設新型電力系統的固定資產投資有望同比增長40%，公司有望充分受益四、競品對比：市場份額與財務指標
4.1 行業格局與主要競爭對手
四方股份所處的電力設備行業呈現多元化競爭格局，主要競爭對手包括：
電網自動化領域：
國電南瑞國家電網下屬企業，電網自動化領域市場份額領先許繼電氣國家電網下屬企業，高壓直流輸電控制保護領域優勢明顯思源電氣電力繼電保護和自動化領域的重要競爭者SST與數據中心供配電領域：
金盤科技全球干式變壓器龍頭，北美SST市占率約25%，獲國際巨頭認證中國西電國家隊龍頭，國內唯一實現2.4MW級SST規?；虡I落地的企業，在國家級項目中占優臺達電子全球電源管理龍頭，SST產品采用全SiC設計，功率密度達4W/cm3，與英偉達等算力巨頭保持緊密合作科華數據國內數據中心電力設備領先企業，2025年市占率約18%陽光電源光伏逆變器龍頭，向儲能EMS和SST領域延伸4.2 市場份額對比
電網自動化領域：
四方股份：特高壓繼電保護市占率領先，主網業務穩定增長國電南瑞：電網自動化整體市場份額領先，但四方股份在特高壓領域更具優勢SST領域：
四方股份國內唯一實現中壓大功率SST規模化量產的企業，在"東數西算"工程中市占率約15%金盤科技北美SST市占率約25%，但國內電網項目布局較弱中國西電國內唯一實現2.4MW級SST規?；虡I落地的企業臺達電子全球SST市場領先企業，與英偉達等算力巨頭合作緊密數據中心供配電領域：
國內市場：華為、施耐德電氣、科華數據等頭部企業合計市場份額達72%四方股份：通過SST產品切入阿里、移動等頭部客戶，但在整體數據中心供配電市場中份額尚未明確披露4.3 財務指標對比
四方股份競爭優勢：
研發投入占比最高，技術創新能力強在SST領域具有先發優勢和規?；慨a能力國際業務毛利率達39.73%，顯著高于國內業務四方股份劣勢：
資產負債率略高于行業平均水平經營活動現金凈流入/凈利潤比率下降，2026年Q1僅為0.05%，顯示現金流管理壓力增大五、估值分析：PE/PB/DCF估值合理性
5.1 相對估值分析
PE估值：
截至2026年5月7日，四方股份市盈率為46.06倍2026年預測PE為37-46倍，2027年預測PE為32-40倍相比行業平均PE水平，四方股份估值處于中上區間PB估值：
截至2026年5月7日，四方股份市凈率為9.87倍相比行業平均PB水平(約5倍)，四方股份估值顯著偏高PS估值：
截至2026年5月7日，四方股份市銷率為5.85倍相比行業平均PS水平(約4.5倍)，四方股份估值偏高5.2 DCF絕對估值分析
基于公司2025年年報和2026年Q1季報數據，結合券商研報預測，對公司進行DCF估值分析：
預測期假設：
2026-2028年營收分別為97.04、113.16、132.37億元，增速分別為18.4%、16.6%、17.0%2026-2028年歸母凈利潤分別為10.16、11.90、14.77億元，增速分別為22.6%、17.1%、24.1%預測期平均ROE為12.00%，接近行業平均水平預測期平均股息支付率為72%，2025年分紅6億元，占歸母凈利潤的72%永續期假設：
永續增長率：2.0%加權平均資本成本(WACC)：8.5%自由現金流折現：
經營性現金流：基于歷史數據和行業平均水平，預測2026-2028年分別為13.50、15.60、18.30億元資本支出：基于歷史數據和行業平均水平，預測2026-2028年分別為6.50、7.50、8.50億元自由現金流：分別為7.00、8.10、9.80億元終值：約125億元(按永續增長率2.0%計算)現值總和：約190億元估值結論：
當前市值466.99億元顯著高于DCF估值190億元但考慮到公司SST業務的高增長潛力(2030年全球AIDC新增裝機約50GW，SST滲透率30%，市場規模1050億，公司市占率20%)，以及其在電力自動化領域的技術壁壘和行業地位，DCF估值可能低估了公司的長期成長性5.3 估值合理性綜合判斷
四方股份的高估值反映了市場對其在SST和數據中心供配電領域增長潛力的預期
六、主要風險：行業競爭、政策與地緣風險
6.1 行業競爭風險
國內競爭加劇：
國電南瑞、許繼電氣等國家電網下屬企業在電網自動化領域占據優勢地位，四方股份作為民營企業面臨市場份額壓力SST領域技術路線可能分化，如金盤科技采用SiC模塊路線，中國西電采用不同技術路線，可能形成差異化競爭數據中心供配電領域競爭激烈，華為、施耐德電氣等國際巨頭與科華數據等國內企業合計占據72%市場份額國際競爭壓力：
ABB、西門子、GE等國際巨頭占據全球SST市場約60%份額，四方股份作為國內企業需通過UL認證等國際標準突破海外高端市場臺達電子、伊頓等國際電源管理企業在數據中心供配電領域優勢明顯，四方股份需加快國際化布局6.2 政策風險
電網投資政策風險：
國網"十五五"期間投資規劃可能不及預期，對公司電網自動化業務增長形成壓力新能源并網政策變化可能影響SVG/調相機等產品需求數據中心政策風險：
數據中心能效標準升級可能影響SST等新產品需求綠電直連政策推進不及預期可能延緩SST商業化進程國際貿易政策風險：
貿易壁壘可能阻礙SST等高端產品的海外拓展關稅政策變化可能增加出口成本6.3 地緣風險
海外市場拓展風險：
國際地緣政治緊張可能影響海外項目落地，如沙特NEOM智慧城市項目等不同國家技術標準差異可能增加認證和適配成本供應鏈風險：
SST關鍵原材料如碳化硅(SiC)器件和高頻磁性材料價格高企且產能受限，可能影響產品成本和交付能力銅、鐵等大宗商品價格上漲導致2026年Q1毛利率同比下降0.39個百分點技術路線風險：
SST技術路線可能發生變化，如全SiC方案與傳統方案的競爭，影響公司產品競爭力800V直流架構在數據中心的應用可能不及預期，影響SST市場需求七、結論建議：短期與長期投資策略
短期(1-6個月)觀望為主，關注Q2財報現金流改善情況和UL認證進展中長期(6個月以上)逢低布局，若股價回調至40倍PE以下(約48元)，可考慮分批建倉長期持有電網自動化基本盤，同時關注SST業務帶來的增長彈性四方股份正處于從傳統電力自動化向新興SST和數據中心供配電領域轉型的關鍵時期，其在SST領域的先發優勢和規?；慨a能力，以及在數據中心供配電領域的技術積累和項目經驗，為公司未來增長提供了強勁動力。
然而，當前高估值和現金流壓力也需引起投資者警惕，建議采取分批建倉、長期持有的策略，重點關注公司SST業務的發展和國際化戰略的實施效果。
